기업가치평가(Valuation) 방법

기업을 매각하려고 고민하는 중소기업 오너라면 가장 먼저 떠올리는 질문은 아마도 “우리 회사를 얼마에 팔 수 있을까?” 일 것입니다.

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중소기업이 특수관계자 간 비상장주식을 증여하거나 양도할 때는 상장사 주식처럼 시장에서 거래되는 시세가 없기 때문에, 「상속세 및 증여세법」에서 정한 보충적 평가방법으로 금액을 산출합니다. 이 경우에는 시가 산정 방식이 명확하므로 거래 가격에 대한 이견이 거의 없습니다.

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그러나 M&A 거래에서는 상황이 다릅니다. 매각자는 최대한 비싸게 팔고 싶어 하고, 인수자는 투자금 회수기간과 리스크를 고려해 보수적으로 평가하려고 합니다. 따라서 반드시 합리적인 근거를 바탕으로 한 협상의 과정이 필요합니다.

중소기업 M&A는 두 단계에서 난관이 많습니다.

✅ 조건에 맞는 인수자와 매각기업을 찾는 것부터 쉽지 않습니다.

✅ 어렵게 만났더라도 가격 차이 때문에 협상이 결렬되는 경우가 빈번합니다.

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전문가들이 당사자를 대리하여 가격을 협상하는 중대형 이상 M&A딜에서는 소위 선수들끼리 제안하는 금액에 대한 기본적인 이해를 기반으로 조건을 주고 받는 원활한 협상이 가능합니다. 반면 중소기업 딜에서는 아무래도 M&A에 대한 경험이 부족한 매각기업 오너가 직접 협상을 주도하면서, 특히 오랜기간 견실하게 기업을 경영해 오면서 은퇴 목적으로 기업을 매각하는 경우 더욱 더 사전에 미리 설정해 둔 기업가치에서 양보가 어려운 경우가 많아 수개월에서 많게는 1년 이상 협상을 진행하다 결국 딜이 결렬되는 경우가 적지 않습니다.

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따라서 매각기업 오너는 반드시 인수자가 어떤 근거로 가격을 제안하는지를 이해해야 합니다. 그래야만 제시된 금액이 합리적인지 객관적으로 판단할 수 있고, 동시에 최저 매각가 가이드라인을 정해 전략적으로 협상에 임할 수 있습니다.

또한 기업가치 평가 방법을 미리 알고 준비하면, 실사 단계에서 가격조정 빌미가 될 수 있는 요소를 사전에 개선할 수 있습니다. 결과적으로 협상을 훨씬 유리하게 이끌 수 있습니다.

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결국 거래의 시작과 끝은 “가격”입니다.

✅ 기업가치 평가의 기본 틀

매각기업의 밸류에이션은 단순한 숫자 계산이 아닙니다. 재무제표상의 수치뿐 아니라 성장성, 시장 경쟁력까지 반영해야 합니다. 실무에서는 보통 2가지 이상의 평가방법을 병행하고, 그 결과값을 비교·검토하여 적정성을 확보합니다. 대표적으로 아래 세 가지 접근법이 있습니다.

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1️⃣ 시장 접근법

상장기업이나 유사 업종의 최근 M&A 거래 사례를 기준으로 멀티플을 적용해 평가합니다.

• 장점: 실제 시장 데이터를 반영하여 가장 현실적이며, 매수자 설득에도 효과적인 방식

• 한계: 유사 기업이나 거래사례 확보가 어려운 경우, 혹은 시장 변동성이 큰 경우 적용에 제약

• 주요지표:

  • EV/EBITDA

  • EV/Revenue

  • PER(주가/주당순이익)

  • PSR(주가/주당매출액)

  • PBR(주가/주당장부가액)

  • 기타 무형 지표(MAU, ARPU 등)

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*️⃣ EV/EBITDA 배수법 - 가장 흔히 쓰는 공식

EV는 ‘Enterprise Value(기업 가치)’의 약자이고, EBITDA는 ‘이자, 세금, 감가상각비 차감 전 영업이익’을 의미합니다. 즉, 회사의 현금창출 능력에 몇 배수를 곱해 가치를 산정하는 방식입니다.

💡 EBITDA가 일정 수준 플러스인 기업이라면 가장 널리 활용되는 방식입니다

2️⃣ 이익 접근법

미래 현금흐름이나 배당, 초과이익 등을 추정한 뒤 적절한 할인율을 적용해 현재가치를 산정하는 방식입니다.

• 장점: 미래 성장성을 잘 반영 → IT, 바이오 등 미래 성장가치가 높은 기술 산업에 적합

• 한계: 가정에 따라 결과치가 크게 달라짐. 외부 전문가 투입과 추가 비용·시간 필요

• 주요방법:

  • 기업현금흐름할인법(FCFF)

  • 배당할인법(DDM)

  • 초과이익모형(RIM)

3️⃣ 자산 접근법

주로 부동산 회사, 금융업, 청산기업 등을 평가하기 위해 사용합니다.

• 장점: 해하기 쉽고 상대적으로 간편한 방식, 수익성보다 보유자산 가치가 높은 기업에 적합

• 한계: 미래 수익 창출능력은 반영하지 못함

• 주요방법:

  • 조정순자산법 (장부가치법)

  • 대체원가법/재생원가법

  • 청산가치 접근법

📌 대표님이 기억해야 할 3가지

• 희망가 ≠ 시장가

대표님의 기대 가치가 100억이더라도, 시장에서는 40~60억으로 평가될 수 있습니다.

• 정확한 이익과 수익구조 공개가 중요합니다.

‘실제 수익’을 숨기거나, 조정 전 장부만 제시하면 배수가 낮아질 수 있습니다.

• “보이지 않는 가치”도 반영할 방법이 있습니다.

기술력, 거래처, 시스템 등 무형가치는 설명과 구조화에 따라 가산 요인이 될 수 있습니다.

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기업가치평가방법에 완벽한 정답은 없으며, 기업의 특성과 인수 목적에 따라 적합성이 달라질 수 있습니다. 올바른 평가 방법을 선택하고, 합리적인 가치를 산정하는 것은 성공적인 거래를 위해 필수적입니다. 각 방법의 특성을 이해하고, 전문가와 협력하여 최적의 결론에 도달하는 것이 중요합니다.

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